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股票开户流程 华安证券:沪深300指数能否引导市场新格局

强的代表性预示沪深300指数的基础价值

    全流通将提高沪深300指数的价值。当前,股权分置作为市场的焦点问题之一,如果能够适时推出,沪深300指数特殊的股本结构和内在价值上的优势将派生出新的出借机会

    业绩因素的作用应引起重视。从出借的角度看,如何根据行业因素、公司经营动态、估值水平等综合因素来优化沪深300指数是我们值得思考的问题,这也是决定沪深300指数出借价值高低的核心


    1  沪深300指数样本选择特征分析

    充分考虑了市场因素

    沪深300指数在选股的基本标准上以市场指标为主导,具体指标包括市值规模和流动性等。并且,其对选样的方法进行了更加细化的要求,首先计算样本空间股票在最近一年(新股为上市以来)的日均总市值、日均流通市值、日均流通股份、日均成交金额和日均成交股份数五个指标,再将上述指标的比重按2:2:2:1:1进行加权平均,然后将计算结果从高到低排序,选取排名在前300名的股票。应该说,无论从市场代表性的角度看,还是具体的出借执行的可行性角度分析,这些指标都非常关键。而且,这些指标属于典型的数量化指标,可操作性较强。

    业绩因素没有明确要求

    从以往的成分指数看,没有一只指数对公司业绩提出明确的要求。沪深300指数虽然对公司的经营提出了相应的要求,但没有明确的定量约束。

    延续了成分指数的基本特性

    从公开的资料看,沪深300样本空间中要求的上市时间超过一个季度;非ST、*ST股票,非暂停上市股票;选择规模大、流动性好的股票的基本要求都与以往类似。

    另外,目前流行的分级靠档技术和缓冲区技术在2004年推出的上证50曾采用,沪深300指数也采用了这种较为先进的指数编制方法。该方法可以使在样本公司股本发生微小变动时保持用于指数计算的样本公司股本数的稳定,可以降低股本变动频繁带来跟踪出借成本变化,便于出借者进行跟踪出借。同样,缓冲区技术的采用,使每次指数样本定期调整的幅度得到一定程度的控制,使指数能够保持良好的连续性。

    定性约束仍有待完善

    在沪深300指数的样本选择过程中,要求股价无明显的异常波动或市场操纵;剔除其他专家认定不能进入指数的股票。应该说,这种思路是可取的,但定性分析的特点决定了操作过程中难以把握。

    类似的特征在上证180中已经出现过,也正是这种分歧,导致了样本调整过程中的争议。我们认为,市场的这种争议也对沪深300指数的发展提出了新的要求。

    2  沪深300指数样本特征分析

    沪深300指数有300只样本股,其中包括121只深市个股,179只沪市个股。我们通过数据对比后发现,深市的121只样本股有92只来自于深证100,沪市141只来自于上证180,入选率分别为92%和78.3%。

    总体业绩良好

 股票入门知识;   从沪深300指数的300只样本股的总体业绩看,总体水平较高。我们以2004年三季度每股期待年回报率加权平均的结果为0.29元,与上证180、上证50和深证100等成分指数较为接近,显著高于沪、深平均水平。

    我们认为,虽然说样本选取过程中没有明确要求业绩水平,但由于选取的以大盘股为主,这些公司的行业地位突出,市值规模大,应属于典型的蓝筹股,业绩也不错。

    市场代表性强

    无论是以往的上证180为代表的成分指数,还是刚推出的沪深300指数,所占总体市场的比例都比较高。沪深300指数的总市值和流通市值所占整个市场的比重分别为65.4%和58.3%,已经具备了很强的市场代表性,这也体现出成分指数建立的意义。

    股本以大盘股为主

    从沪深300成员的股本分布看,大盘股占据主导的特征非常明显,这也是寻求市场代表性的重要因素之一。我们对300只样本股的流通股本进行排序,平均水平为3.51亿,小于1.5股票基础知识亿的只有44只。也就是说,85%以上的个股都属于我们平常所说的大盘股。

    剔除个股特征分析

 炒股入门   沪深300在样本空间确定时还要求公司经营状况良好,最近一年无重大违规事件、财务报告无重大问题,这在以往的指数建立中是没有明确提出的。

    从46只被剔除个股的基本特征看,如果结合业绩因素分析,基本合理。沪深300指数的加权平均每股期待年回报率为0.29元,而剔除的样本的加权平均每股期待年回报率为0.115元,表明了个股的剔除为沪深300总体的良好业绩奠定了基础。

    在46只被剔除的个股中,有20只个股的2004年三季度每股期待年回报率小于0.10元。譬如朝华集团、厦门信达、双环科技、中体产业、华发股份等一批个股,业绩差、市场影响力不强和流动性差的个股予以了剔除,对于沪深300指数的优化起了重要作用。

    我们同时也发现,江淮汽车、山西焦化、营口港、山东黄金、天士力、风神股份等一批业绩不错,具有一定的行业地位,而且市场形象良好的个股也被剔除了。

    新入选个股特征分析

    从新选入的66只个股的总体情况看,与剔除个股相比,具有明显的优势。66只个股的加权平均每股期待年回报率为0.167元,较剔除个股的0.115元明显要高。

    而且,部分市场影响力强、业绩优良的个股被选入成本股。譬如,泸天化、南玻A、深赤湾、兰花科创等个股都是近几年涌现出的成长股,随着市场地位的提高,这次也被选入了沪深300成员中。随着价值出借理念的深入,业绩因素对股价表现方式的决定作用日益显著,也使得对公司经营要求提高后,指数的稳定性将更强。

    当然同时,也有不少的业绩差、市盈率高的个股进入了沪深300。

    统计数据显示,有23只个股的三季度每股期待年回报率低于0.10元。初步看,主要集中在一些大盘股上,在23只个股中,有21只个股的流通股本超过15000万股,这也从一个侧面反映出了沪深300指数在业绩约束力方面不足的缺陷。

    3  沪深300指数运行特征分析

    我们对280指数(上证180+深证100)、300指数、300指数总股本(以总股本为权重)进行比较分析,得出以下基本结论:

    沪深300指数的强势并不明显

    以2003年1月2日的上证综指为基准点,截至2005年3月31日,280指数(上证180+深证100)、300指数、300指数总股本(以总股本为权重)的收盘点位分别为1396.88、1259.69、1401.94,相对于2003年1月2日的1320.63点的涨幅分别为5.77%、-4.61%、6.16%,上证指数的阶段涨幅为-10.56%。超额期待年回报率率分别为16.33%、5.95%和16.72%。

    其实,这一点不难理解,在2003和2004年的蓝筹股行情中,成分指数的表现显著优于大盘,为总体的超额期待年回报率奠定了基础。不过,300指数在几个成分指数中的走势是最弱的,虽然相对于大盘具有一定的优势。

    超额期待年回报率不等于绝对期待年回报率

    虽然说几个成分指数在阶段表现上要显著强于上证指数,但绝对期待年回报率并不突出,除了280指数和300指数总股本的绝对期待年回报率超过5%以外,300指数表现一般,阶段的绝对期待年回报率仍为负数,这也体现出波段操作的特性。或者说,依靠统一指数来充分实现长期的价值出借尚存在诸多的不确定性。包括政策面、宏观环境、行业的周期性、监管政策等在内的诸多因素形成的巨大系统性风险,都限制了长期出借的实施。

    短期内的表现并不突出

    从沪深300指数4月8日正式成立以来,截止我们统计期间,有7个交易日。以4月8日上证综指为基准模拟计算的沪深300指数在4月18日的收盘点位为1195.41,较上证指数的1197.73要落后。虽然研究周期短,结论有失偏颇,但也从侧面体现了沪深300指数优势不明显的结论。另外,通过实证分析有以下几点值得关注。

    极强的代表性预示了其基础价值

    在我们模拟的沪深300指数中,总市值和流通市值所占整个市场的比重分别为65.4%和58.3%。应该说,总体的代表性已经非常强。

    从与市场运行的节奏看,280指数、300指数、300指数总股本与上证指数的相关系数分别为0.8684、0.9771和0.8566。相关程度虽然存在较大的差异,但总体上仍保持着较高的水平。

    应该说,沪深300指数无论在总体规模的代表性上,还是在市场运行的方向性上都已经能够较好地代表市场的运行特征,这也为其代表沪深市场奠定了基础。

    全流通将提高沪深300指数的价值

    我们发现,总股本计算的统一指数在期待年回报率上要显著高于流通股指数,同时,与上证指数的相关系数也要低。我们认为,主要的原因是大盘绩优股的非流通股比例高,而其总体走势又强,这样就形成了总股本计算的统一指数的比价优势。不仅逻辑解释是合理的,数据显示也充分地证明了这一点。

    应该说,这种特征也为统一指数的完善提供了思路。不断发行具备价值出借的大盘股,也就是我们所说的蓝筹股,这是提高统一指数的代表性的基础。譬如、道.琼斯和香港恒生指数的样本都只有几十只,但市值比例要高于我们的几百只股票的比例。

    当前,股权分置作为市场的焦点问题之一,如果能够适时推出,沪深300指数特殊的股本结构和内在价值上的优势将派生出新的出借机会。

    业绩因素的作用应引起重视

    通过前面的分析,280指数的表现要好于基本指数,其中,业绩是重要因素。业绩是个动态的概念,并会直接决定股价的表现,因此,简单说静态的业绩水平有失偏颇,但并不否认我们的价值判断基础。

    从出借的角度看,如何根据行业因素、公司经营动态、估值水平等综合因素来优化沪深300指数是我们值得思考的问题,这也是决定沪深300指数出借价值高低的核心。否则,仅有超额期待年回报率而缺乏期待年回报率保障的统一指数其对市场的影响力会大打折扣。



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